江铃汽车：08 年有望进入新的增长期 推荐

在国内商用车企业中，江铃是机车一体化程度最高的公司之一，拥有汽车六大总成——发动机、变速箱、车身、车架、前桥、后桥及现代化总装生产线，目前已形成15万辆轻型车的年综合生产能力。

江铃汽车(行情 股吧)主导产品为全顺轻客和JMC轻卡（含宝典皮卡）。全顺商用车将持续受益于产品多样化的需求及柴油轻客比例的提高，08年在新产品V348的带动下，销售有望加快。07年公司轻卡产品线向下延伸至中端市场，性价比优势导致其销售明显加快。随着07年底公司宽体轻卡N900的上市，公司在中端轻卡市场的产品将进一步丰富。

2008年，公司在新产品V348、N900等带动下将进入新的增长期，全球领先的柴油动力JX4D24的投产将有助于公司产品继续保持较强的竞争力和盈利能力。

福特目前在江铃经营上具有较强的话语权，而江铃作为福特在中国唯一的商用车生产基地，未来福特后续产品的输入值得期待。

预测江铃汽车2007-2009年每股收益分别为0.82元、1.02元、1.19元，动态市盈率分别为28倍、23倍和20倍，在汽车行业中处于较低水平。公司未来六个月目标价格30元，相当于08年EPS的30倍的行业平均P/E，维持“推荐”评级。

风险提示：

公司主要投资风险在于新项目的引进、开发及投产进度是否符合预期；新产品在国内的可接受程度以及是否会存在投放失败的风险。

1、江铃——致力于成为亚太地区最具竞争力的汽车制造基地

1.1公司简介

江铃汽车股份有限公司，原为于1992年在江西汽车制造厂基础上改组设立的中外合资股份制企业，1993年上市。1995年公司引进福特作为战略投资者，双方共同开发符合中国需要的商用车。截至目前，福特持有江铃30%股权，仅次于江铃控股，为第二大股东。根据此前的重组协议，福特汽车公司(含关联公司)在3年内及以后任何时间，拥有从江铃控股手中购买江铃汽车7％股权的选择权。而江铃控股将从上汽集团收购3%股份，届时双方将获得37%的对等持股。从实际控制权角度看，福特目前已占据了明显的优势。在经营管理层中，公司总裁、采购副总裁、技术副总裁和财务总监均由福特派出的人员担任，已事实上控制了公司经营权。

在国内商用车企业中，江铃是机车一体化程度最高的公司之一，拥有汽车六大总成——发动机、变速箱、车身、车架、前桥、后桥及现代化总装生产线，近年来通过技术改造和工艺提升，目前已形成15万辆轻型车的年综合生产能力，目前主导产品有全顺、JMC轻卡、皮卡（含宝威SUV）三大类产品。

1.2主营业务构成

江铃汽车的主要业务是生产和销售轻型汽车以及相关的零部件。整车产品主要包括JMC系列轻卡、皮卡及全顺商用车，它们占公司收入与毛利总额的87%、91%；零部件和其他产品主要是4J系列柴油发动机、铸件及其他零部件等，在主营收入、毛利中的比重在10%左右。

1.3致力于成为亚太地区最具竞争力的商用车制造基地

“江铃汽车将用五年的时间，打造出一个在亚太地区，最具竞争力的，以商用车为核心的一流汽车制造基地。”江铃董事长王锡高，为江铃描绘出了这样一幅发展蓝图。“江铃不会过分追求产能和规模的扩张，而是要造精品商用车。因此江铃提出要做最具竞争力的商用车基地，让中国的商用车真正立足于世界市场。”十余年来，通过与五十铃的合作，江铃汽车创出自主品牌JMC，并且开发出了轻卡、皮卡等一系列后续产品；通过与福特的合作，江铃不仅拥有了国际高端轻客生产能力，更与福特共用同一个研发平台系统。江铃汽车一直专注于走高端化的产品路线，稳健的经营策略成就了公司十余年来的持续增长。

在做好经营的同时，江铃非常注重产品开发和制造能力的提升，持续保持产品技术领先优势。公司在研发费用投入方面已连续多年超过当年收入总额的5%。在不断的技术引进、吸收以及本土化过程中，培育出了一批高素质、国际化的研发团队。这为公司未来新产品的推出、产品线的丰富以及保持竞争优势奠定了良好的基础。