H6和风骏皮卡双星闪耀，出口继续高增长

H6和风骏皮卡表现抢眼。上半年，公司共销售整车26.2万辆，同比增长20.0%。分车型来看，SUV、轿车和皮卡销量分别为10.5万辆、8.7万辆和6.8万辆，销量同比增长分别为45.67%、2.2%和19.5%，收入同比增长分别为53.1%、7.0%和22.5%。公司上半年整车销量绝对增量为4.3万辆，其中SUV贡献率达到75.7%，H6上市以来的热销是和风骏皮卡的一枝独秀是销量增长的主要原因，但轿车业务表现不尽人意。

出口业务保持高速增长。相比于国内市场，公司在海外出口方面的表现更加惊艳。上半年，公司累计出口整车4.54万辆，同比大增46.37%，其中，SUV、轿车和皮卡出口量分别为1.77万辆、0.76万辆和2.00万辆，同比增长率分别40.12%、35.13%和57.89%。公司出口销量占比提升至17.3%，出口收入占比提升至16.3%。

盈利能力逐季提升，费用率小幅下降。报告期，公司综合毛利率同比提升0.18个百分点至26.3%，净利率同比下降0.12个百分点至13.0%，基本保持稳定。其中，一季度和二季度毛利率分别为25.5%和17.1%，净利率分别为12.7%和13.3%，逐季改善的趋势较为明显，主要原因为H6和风骏皮卡分别属于各自品类中盈利能力较强的车型，带动公司整体盈利水平持续改善。上半年，公司三项费用率为6.97%，同比下降0.49个百分点。

增长势头将延续。公司5月份上市的紧凑型M4月销量已经超过4000辆，市场认可度高；8月底将上市C50自动档，C50的销售情况有望改善；H6、C30以及风骏皮卡继续以高性价比优势领跑各自细分市场，贡献稳健。另外，公司明年还有H7和CH071两款SUV上市，延伸产品线巩固SUV细分市场的优势。预计公司今年全年整车销量将达到55.6万辆，同比增长21.7%。

上调投资评级：调高公司2012~2014年的EPS分别为1.58、1.88和2.24元，对应2011~2013年动态估值分别为9.6X、8.1X和6.8X，M4和C50自动档销量有超预期可能，业绩逐季改善，调高投资评级至“强烈推荐-A”。提示宏观经济硬着陆、市场竞争加剧和人民币升值的风险。